 |
 |
|
|
|||||||||
|
|
|
14.07.2009
Лілія Іванініва: «Ринок опціонів і похідних цінних паперів знаходиться на межі свого бурхливого розвитку». Інтерв'ю Першого заступника директора КУА "Пріоритет Фінанс" газеті Property Times
Текущая экономическая ситуация в стране заставляет финансистов искать новые пути повышения эффективности деятельности компаний. Опционы на сегодняшний день являются одним из таких инструментов. Это связано, прежде всего, с экономической природой данного вида производных ценных бумаг. О моделях финансирования бизнеса с использованием опционов и институтов совместного инвестирования, а также особенностях налогообложения - в интервью с Первым заместителем директора компании по управлению активами "Приоритет Финанс" Лилией Иванинивой.
РТ: Лилия, расскажите подробнее о таком инструменте как опцион, о его сути? Как давно его применяют? Л. И.: Опцион – это стандартный документ, покупатель которого получает право совершить покупку или продажу базового актива (товара или услуги) по заранее оговоренной цене. Различают два типа опционов: Call — опцион на покупку, Put — опцион на продажу. Интересно, что первые упоминания об опционах датируются вторым тысячелетием до нашей эры. Так, Аристотель упоминал о случае продажи владельцами оливковых давилен исключительного права пользования их оборудованием для переработки предстоящего урожая. Владельцы давилен, таким образом, хеджировали свой риск плохого урожая оливок, а покупатель опциона выигрывал от этой сделки, в случае хорошего урожая. Широкое развитие рынка опционов произошло в XVIII веке в США и Голландии. Но настоящим началом современной истории опционов следует считать 70-е годы 20-го века, когда в США наблюдался настоящий бум торговли опционами на биржевые товары, валюту, акции, индексы. В Украине рынок производных ценных бумаг начинает активно развиваться только сегодня.
РТ: Какие сферы применения опционов наиболее перспективны для украинских компаний? Л. И.: В украинских реалиях опционы являются отличным инструментом для хеджирования рисков и планирования финансовых потоков предприятия. Так, продавая опцион на поставку товара или услуги, компания авансом получает денежные средства, которые может использовать уже сегодня. В условиях кредитного кризиса можно утверждать, что этот инструмент является альтернативным источником пополнения оборотных средств предприятия. Также, продавая на рынке опционы на свои товары или услуги, компания со значительной степенью вероятности может рассчитывать на то, что владельцы опционов реализуют свое право на приобретение базового актива. А это дает возможность планировать производство и продажи, что является существенным конкурентным преимуществом в условиях нестабильного рынка. Покупатель опциона также получает свои преимущества. Цена базового актива на момент продажи опциона фиксируется, что защищает покупателя от возможного повышения цены на товар в условиях инфляции.
РТ: Насколько сложна процедура выпуска опционов? Какие затраты несет компания? Л. И.: Процедура выпуска опционов сама по себе не является сложной и занимает 30 дней. Однако наше законодательство содержит ряд «подводных камней», которые требуют профессионального сопровождения данного процесса. Опцион относиться к эмиссионным ценным бумагам, поэтому их выпуск должен быть зарегистрирован Государственной комиссией по ценным бумагам и фондовому рынку (ГКЦБФР). Порядок обращения и выпуска опционов урегулирован Решением ГКЦБФР от 24.06.1997 г. № 13. Законодательством Украины предусмотрено обращение опционов исключительно на биржевом рынке. Поэтому, также очень важным для эмитента опционов является выбор биржи, что в дальнейшем может как упростить, так и усложнить последующее обращение инструмента. Что касается затрат эмитента, то основными статьями затрат является госпошлина в размере 0,1% от суммы эмиссии, комиссионное вознаграждение биржи и вознаграждение андеррайтера (торговца). Однако все эти затраты незначительны по сравнению с выгодами, которые получает эмитент опциона.
РТ: Чем интересны опционы Вам, как профессиональному участнику рынка совместного инвестирования? Л. И.: Например, "Приоритет Финанс" управляет 12-ю инвестиционными фондами, для каждого из них может быть разработана индивидуальная стратегия инвестирования. В каждой из таких стратегий возможно различное сочетание доходности и риска. Опционы являются одним из наиболее привлекательных объектов для инвестирования в каждой из таких стратегий, так как всегда имеют привязку к реальному базовому активу, ликвидность и стоимость которого легко оценить.
РТ: Каковы возможности инвестиционных фондов? Л. И.: Институты совместного инвестирования (паевые и корпоративные инвестиционные фонды) являются универсальным финансовым механизмом для решения множества задач, с которыми ежедневно сталкиваются финансовые менеджеры любой компании. При этом, используя инвестиционные фонды, можно решить как сравнительно простые финансовые задачи, как то организация эффективного перераспределения денежных средств внутри группы компаний, так и построить сложные финансовые конструкции для инвестирования долгосрочных проектов.
РТ: Опишите рынок совместного инвестирования на данном этапе своего развития. Л. И.: Рынок институтов совместного инвестирования является сравнительно молодым. Законодательной базой для функционирования инвестиционных фондов стал Закон Украины «Об институтах совместного инвестирования (паевых и корпоративных инвестиционных фондах)», принятый в 2001 году. Следует сказать, что в последние годы наблюдался бурный рост и развитие данного рынка. На сегодняшний день существует более 1000 инвестиционных фондов, активы которых в скором времени превысят отметку в 100 миллиардов гривен. Эти цифры свидетельствуют о большой популярности инвестиционных фондов и фондового рынка в целом.
РТ: В чем их привлекательность? Л. И.: Есть несколько факторов, позволивших паевым и корпоративным инвестиционным фондам завоевать такую популярность среди корпоративных и частных клиентов. Прежде всего, это, конечно же, специальный режим налогообложения предусмотренный для таких фондов отечественным налоговым законодательством. Суть налоговых преференций для институтов совместного инвестирования состоит в том, что вся прибыль, которую получают инвестиционные фонды от своих операций, освобождается от налогообложения на весь период, пока заработанные средства находятся в активах фонда. Следовательно, заработанную прибыль инвесторы фонда могут реинвестировать и получить дополнительную доходность без промежуточного налогообложения. Налоги уплачиваются только в тот момент, когда инвестор фонда принимает решение о выходе из него. В этот момент определяется фактически заработанная прибыль, с которой инвестором выплачиваются налоги.
РТ: Каким на практике выглядит процесс управления инвестиционным фондом? Л. И.: Процесс управления активами инвестиционных фондов строго регламентирован законодательством. Все операционные функции по управлению фондами, такие как регистрация фондов в ГКЦБФР, осуществление инвестиционной деятельности, ведение бухгалтерского и налогового учета, лежат на компании по управлению активами (КУА). Кроме перечисленного выше, КУА является непосредственным менеджером каждого из фондов, которым она управляет. То есть, все решения связанные с процессом оценки и выбора того или иного объекта инвестирования лежат на управляющих фондами. Инвесторы фондов, как правило, принимают стратегические решения, в рамках которых в дальнейшем и действует КУА. Компания по управлению активами является лицензированным участником фондового рынка, для которого существует ряд требований со стороны государства. Так, уставный капитал КУА должен быть сформирован исключительно денежными средствами в сумме не менее одного миллиона Евро. Объем активов под управлением КУА не должен превышать пятидесятикратный размер уставного капитала компании по управлению активами.
РТ: Например? Л. И.: Например, уставный фонд КУА «Приоритет Финанс» составляет 50 000 000 гривен, что дает возможность компании в перспективе управлять активами в сумме 2,5 миллиарда гривен.
РТ: В настоящее время одна из проблем касается защиты прав инвесторов инвестиционного фонда… Л. И.: Существует несколько законодательно закрепленных уровней защиты инвесторов инвестиционных фондов. Как я уже говорила, все стратегические инвестиционные решения принимают инвесторы фонда. Они действуют посредством специально созданного органа – Наблюдательного Совета фонда. Более того, в Регламенте фонда можно предусмотреть, что даже операционные функции КУА обязана согласовывать с Наблюдательным Советом. Также, существует ряд независимых участников, обслуживающих процесс функционирования инвестиционного фонда. Прежде всего, это независимый аудитор и независимый хранитель активов фонда. Первый предоставляет инвесторам регулярные аудиторские заключения по деятельности фонда, а второй осуществляет хранение активов и следит за соблюдением законодательных норм при проведении КУА операций с активами этого фонда. Но, безусловно, основным органом, который несет в себе функции регулятора деятельности компаний по управлению активами и защиты прав инвесторов инвестиционных фондов является Государственная комиссия по ценным бумагам и фондовому рынку. Именно этот орган разрабатывает нормативные документы и устанавливает правила работы на рынке совместного инвестирования.
РТ: Существует много видов инвестиционных фондов. Какой из них является оптимальным вариантом для инвестирования в опционы? Л. И.: Законодательно опционы могут быть в активах любых инвестиционных фондов. Однако оптимальным вариантом для инвестирования в опционы является создание венчурного инвестиционного фонда. Основным преимуществом является то, что к таким фондам предъявляются минимальные требования к диверсификации их активов. Другими словами, такой фонд теоретически может выкупить весь объем эмиссии опционов одного эмитента, не нарушая при этом законодательных ограничений по структуре активов. Следует сказать, что новая редакция закона об институтах совместного инвестирования расширила возможности инвестирования через венчурные фонды, разрешив физическим лицам быть участниками таких фондов при условии инвестирования в венчурный фонд средств в размере не меньше 1500 минимальных заработных плат (на сегодняшний день, около одного миллиона гривен).
РТ: Каковы особенности налогообложения операций с опционами? Л. И.: Ответ на этот вопрос я бы разделила на две части. Опцион можно рассматривать как финансовый инструмент в «чистом виде» или с использованием преимуществ паевых и корпоративных инвестиционных фондов. В первом случае опцион, как и любая другая ценная бумага, в соответствии с налоговым законодательством Украины, не является объектом налогообложения на добавленную стоимость (НДС). В этом случае НДС уплачивается только с базовой стоимости актива. А если стоимость базового актива стремится к себестоимости такого актива, то обязательства налогоплательщика НДС будут минимальными. Использование же инвестиционных фондов, в дополнение к первому варианту, дает возможность планировать налогообложение прибыли компании. Так, инвестиционный фонд, единовременно располагая значительными финансовыми ресурсами, может выкупить у эмитента весь объем выпущенных им опционов со значительным дисконтом. Цена продажи фонду опционов и будет базой для налогообложения налогом на прибыль. В свою очередь, инвестиционный фонд продает приобретенные опционы конечным покупателям по розничной цене. Прибыль, полученная фондом от перепродажи опционов, в соответствии с действующим законодательством Украины, не облагается налогом на прибыль, пока она находится в активах фонда. Этот финансовый ресурс фонд может реинвестировать в развитие компании эмитента опционов. Таким образом достигается синергетический эффект и выгода для всех участников.
РТ: Использование опционов должно быть интересно для предприятий строительной отрасли. Л. И.: Должна отметить, что именно для строительной отрасли опционы являются наиболее приемлемым вариантом. Особенности выпуска опционов требуют максимальной стандартизации параметров базового актива, а квадратные метры идеально подходят под такие критерии. При этом опционы с одинаковым успехом могут применяться как при продаже недвижимости, так и при сдаче ее в аренду. Важным моментом является также то, что опцион, при условии использования институтов совместного инвестирования, является удобным инструментом для привлечения средств физических и юридических лиц в финансирование строительства всех видов недвижимости.
РТ: На каком этапе строительства объекта целесообразно выпускать опционы? Л. И.: В соответствии с п.8 Правил выпуска и обращения фондовых деривативов, утвержденных Решением ГКЦБФР от 24.06.1997 г. № 13 при выпуске опционов необходимым условием является наличие характеристик базового актива, которые в последствии не меняться. Поэтому наиболее подходящим моментом для принятия строительной компанией решения о выпуске опционов является этап получения позитивного комплексного заключения государственной экспертизы по проекту.
РТ: Не противоречит ли использование опционов в финансировании строительства жилой недвижимости общеизвестной статье 4 Закона Украины «Об инвестиционной деятельности»? Л. И.: Эта статья предусматривает несколько вариантов привлечения средств физических лиц для финансирования строительства жилой недвижимости. Кроме использования классических беспроцентных (целевых) облигаций, базовым товаром по которым выступает единица недвижимости, финансирование строительства жилой недвижимости может осуществляться исключительно через фонды финансирования строительства, фонды операций с недвижимостью, институты совместного инвестирования и негосударственные пенсионные фонды. На мой взгляд, институты совместного инвестирования являются наиболее гибким и экономически оправданным инструментом для финансирования строительства, так как не требуют больших затрат на создание и обслуживание этого механизма и дают возможность оперативно реагировать на непредвиденные ситуации, которые могут возникнуть на любом этапе строительства. А опционы, как логическая составляющая активов институтов совместного инвестирования, органично вписываются в данную концепцию.
РТ: Можно сказать, что перспектива у опционов есть? Л. И.: На мой взгляд, рынок опционов и производных ценных бумаг находится на рубеже, за которым возможен его бурный рост. В нынешних условиях новые финансовые инструменты и новые методы работы могут стать толчком к получению новых положительных результатов как в финансах каждой отдельно взятой компании, так и быть залогом к успешному решению многих финансовых проблем экономики страны в целом. источник: Property Times
| |
Опитування
|
|
|
© КУА "Пріоритет Фінанс" 2005-2010 Лiцензiя ДКЦПФР АБ №293355 вiд 31.10.2005 Строк дiї: 31.10.2005 - 31.10.2010 Розробка сайту: LND |
Вартiсть iнвестицiйних сертифiкатiв може збiльшуватися i зменшуватися, наслiдки iнвестування у минулому не визначають доходи в майбутньому, держава не гарантує прибутковостi iнвестицiй в iнвестицiйнi фонди. Перш нiж придбати iнвестицiйнi сертифiкати Фонду, Iнвесторовi слiд уважно ознайомитися з Проспектом емiсiї, Регламентом, Iнвестицiйною декларацiєю Фонду. |
||||
